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互联网股权融资平台路在何方

来源:网络  作者:佚名

时间:2016-12-02

目前股权众筹的商业模式仍在探索阶段,监管层不宜过早抬高平台的资质门槛,如果最后只留下几家大平台运营,不利于互联网股权融资行业的竞争和发展

2016年6月初,一篇关于36氪在宏力能源股权融资项目中“涉嫌欺诈”的报道在业内激起了不小的水花,一夜之间将36氪以及互联网股权融资行业共同推到了风口浪尖。

“宏力能源”是36氪作为互联网股权融资平台第一次尝试拓展的新三板定增项目,定增价格10元,认购门槛100万元。据2015年12月宏力能源路演时资料显示公司2015年预期盈利3500万元。全年营收预测3亿元,定增后做市挂牌价在18元-28元区间。然而仅四个月后宏力能源披露的2015年财报显示。公司全年实现营业收入7373.72万元,净亏损2676.06万元,与前期宣传中的预期存在巨大落差。宏力能源在新三板的股价也随之一路下挫。预期的投资收益变成巨额亏损,引发了投资人的剧烈反弹。

投资人对36氪的质疑主要集中在项目审查不力与误导性宣传两方面。一方面项目融资方宏力能源在前期宣传中所预期的公司财务表现与披露的实际数据相差甚远。存在提供虚假信息的嫌疑,而36氪作为平台中介以及项目的唯一牵头人,在项目信息真实性和质量的审核上存在严重失职。另一方面,36氪被认为有误导性宣传的嫌疑。除平台自身在投资人微信群里对“宏力能源”项目“极力推荐”外,更有内部员工在群里假扮成“托”为项目“说尽好话”。以及36氪“承诺”认购1000万元的投资份额,但后来并无下文。这些都给投资人的决策带来诱导性暗示,超越了信息中介平台应有的角色。

事实上,“宏力能源事件”只是目前国内互联网股权融资行业发展乱象的集中体现,由此引发社会及投资人对36氪平台角色的质疑与争议,值得我们对互联网股权融资平台这一新生事物,以及其行业发展现状进行反思。

国内互联网股权融资历程

互联网股权融资最早起源于美国,顾名思义是企业通过互联网渠道出让一定比例的股份向投资者进行融资,投资者投资入股并以股份转让或分红的形式获得收益。参与互联网股权融资的融资主体一般为处于早期阶段的创业企业,而投资方除了专业投资机构、高净值人群外,还包括大量潜在的社会投资人。平台通过互联网技术广泛地对接投资和融资需求,在风险投资市场充当中介人的角色,为投融资双方提供相关的金融服务支持。

互联网股权融资平台通过信息撮合降低投融资双方的搜索成本,既可以帮助企业节省线下寻找投资人的成本和精力,也方便了投资人在更大范围内更高效地找到感兴趣的创业项目。此外,互联网股权融资平台通过互联网以及一定的投资结构安排,也为大量的潜在投资人提供了参与早期风险投资的机会。

国内大多数互联网股权融资平台的投资结构采用“领投—跟投”模式。该模式即是针对单个项目,由一个经验丰富的专业投资人或投资机构担当“领投人”角色,其他投资人通过资金跟投的方式参与该项目投资。

在具体操作上,领投人与跟投人共同设立有限合伙企业(LLP)向融资企业进行投资。领投人作为普通合伙人(GP)承担对LLP的管理运营等全部职责,跟投人作为有限合伙人(LP)将管理及表决权等交给领投人代理行使。在投资退出后,跟投人须支付领投人部分投资收益(附带收益,carry interest)作为其投资管理工作的回报。

在“领投-跟投”模式下,跟投人只需投入一小笔资金即可参与项目投资,降低了跟投人的投资门槛。并且不同于基金,跟投人无需向领投人支付固定比例的管理费用,进一步减轻了跟投人的投资负担。而领投人通过该模式,一方面既可分享跟投人的投资收益,又可撬动大量的跟投资金;另一方面,领投人通过“杠杆”作用,可以集合一众投资人的资本和股权,使得一些天使投资人通过领投方式有机会成长为“超级天使”。

此外,信息不对称是从事风险投资的主要障碍。大量的研究表明,风险投资人更愿意投资于自己熟悉的创业者和领域,甚至在地理位置上更偏好于创业企业集中的地区,譬如美国的硅谷、中国的中关村等。而借助于“领投—跟投”模式,投资人可借助跟投方式“搭乘”领投人的专业投资经验,理论上为跨区域、跨领域投资提供了解决方案。

互联网股权融资2011年进入中国,随着天使汇、创投圈、原始会等第一梯队的互联网股权融资平台诞生,经过前三年的“不温不火”,乘着2014年“双创”的东风,开始出现跳跃性增长。

中国互联网股权融资行业得以迅速发展,除政策刺激外,也与压制已久的创业企业融资需求、日益扩大的中产阶级投资需求息息相关。然而伴随着国内平台数量和交易规模的不断扩大,关于互联网股权融资的各种问题接踵而至。

早在2014年,众筹咖啡就出现了投资人分歧而失败的案例,而创业企业融资造假事件更是层出不穷。此外,类似上述宏力能源事件中,36氪作为信息中介平台,在项目审核与宣传、投资人保护,以及自身定位等方面也存在不同程度的缺位和越界行为,更进一步地助长了行业乱象。根据网贷之家此前发布的数据,2015年全年倒闭平台共40家,而2016年前四个月这个数字即已达到43家。大量的平台倒闭,以及频发的融资丑闻和纠纷事件,导致投资人对互联网股权融资业态产生怀疑。

事实上,互联网股权融资虽属金融创新,但也无法逃出金融投资的本质。在更有效地对接投融资双方、筛选优质项目、降低投资过程中的信息不对称风险、在投后管理中更好地保护投资人利益,以及实现投资退出等问题上,任何一个环节出现纰漏,都可能影响整个业态的有序发展。

针对当下互联网股权融资业态的发展现状,作为支撑行业发展的基础设施——立法和监管体系,是保证上述问题得到有效解决的前提。在互联网股权融资发展初期,我国并未有专门法律法规对此做出规定,行业参与主体只能参照已有的法律规范,在可能触及“红线”的问题上加以规避,其他方面更多地则是参考国外经验,“摸着石头过河”。因此,上述各种行业问题的存在和发生也有其客观原因。


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